集中式交易所、代币化、信贷紧缩、银行——这些看似不同的元素其实都涉及交易对手风险。

最近两天，至少可以说是非常动荡。

美国证券交易委员会针对全球两大加密货币巨头Binance和Coinbase提起诉讼，指控它们在平台上销售未注册的证券。

虽然这些措施是近期的，但集中式交易所已经在寻找新的司法管辖区有一段时间了。

市场已经表现出对系统性银行问题的担忧，区域性银行的股价大幅下滑。

这揭示了金融系统的脆弱性，同时也为技术提供了解决方案的机会，而这些是传统银行及非银金融机构在现有结构下无法提供的。

管辖区之舞：Coinbase 与 SEC

面对与Bittrex和Kraken相同的SEC监管压力，Coinbase开始公开考虑迁移到中东或欧洲等其他法律管辖区。行业的公关战略旨在团结加密货币支持者，抵抗监管压力，甚至威胁将业务迁出美国，以保护行业生存。

加密货币留在美国的价值

但为什么行业会威胁要离开美国呢？如果这对他们的商业模式有利，他们肯定会寻求业务连续性和利润而悄然离开。

然而，显而易见的是，保持交易所在美国有其独特的价值，因为它们是进入加密经济的主要通道。更不用说，得益于健全的法律系统，美国市场是全球最为活跃的市场之一。美国人希望保持加密货币在国内，因为这项技术被认为能帮助美元在未来的数字化金融市场中维持其主导地位。

解锁潜能：证券的代币化

考虑到这一目标，我们如何利用美国金融和法律市场的架构优势，确保美元在数字经济中继续充当资产的定价货币？

要理解这一点，不妨看看代币化证券在链上释放新潜力的浪潮。这是传统金融领域中最热门的领域之一，因为价值数万亿美元的资产正静止不动，作为对冲中央清算方风险的抵押品，浪费了创造收益的机会。

揭示脆弱性：银行的挣扎

当前系统和结构原因导致这些银行以现有形式挣扎，暴露了我们金融系统中的脆弱性。从这种理解中，我们可以发现机会所在，以及金融未来的萌芽阶段。

寻求伙伴关系：Blackstone与地区银行

最近，Blackstone开始与地区银行讨论建立贷款合作关系。这些银行将发放贷款，并通过私募股权公司将贷款转给保险客户。在低利率环境下已经使用了风险资本之后，这些银行需要与非银行金融机构建立此类关系，因为它们想维持与客户的联系，但不能在资产负债表上承担更多风险。

投资者与银行流动性不足的惩罚

正如State Street Global Advisors的全球首席投资官Lori Heinel在《金融时报》中指出的那样，这些问题不仅影响新的信贷发放：“摩根大通发现，促进交易的主要交易商的数量停滞不前，2022年美国国债市场的深度几乎下降了60%，跌至仅在危机时才见到的水平。”由于银行未能在国债一级市场提供必要的流动性，投资者受到了惩罚。

利用市场低效益获利：Citadel等市场做市商

与此同时，市场做市商正准备利用这个流动性不足的市场的波动性，并从必须履行对退休客户受托责任的资产管理者那里获利。2022年，市场做市商如Citadel凭借创纪录的160亿美元的利润，从市场结构的低效中获益。市场结构的低效源于两项法规的改变，这些法规调整了银行可以承担的风险量和交易的路由方式，后者将在后续的文章中讨论。

面临的老问题：缺乏信心

多德-弗兰克法规在全球金螌危机后通过，限制了银行可以承担的风险量，实际上为非银行机构提供了提供如自营交易和市场做市等银行服务的机会。尽管有复杂的法规，我们仍然像过去一样对银行系统缺乏信心。

重温记忆：盖特纳的压力测试

财政部长蒂莫西·盖特纳在其回忆录《压力测试》中详细描述了他处理全球金融危机和对银行进行压力测试的经历，以确定这些机构是否能够承受进一步的冲击。其中一个关键的即时关注点是避免对债权人资产进行减记。当时的金融系统已经处于危机之中，如果AIG、花旗和美国银行遭受进一步损失，可能会爆发更大的危机。对高级债权人的任何减记都可能导致对银行的连锁抽逃，因为投资者担心他们在银行的存款面临的交易对手风险。

数字金融系统：潜在解决方案

英国央行前行长提出，银行可以将资产预置于央行，以换取信用额度。这取决于银行的流动资产能否覆盖所有可能的负债，对这些资产进行一定比例的折扣。由于银行了解可用于覆盖负债的现金金额，因为折扣考虑了它们可能遭受的损失。

监管者真正渴求的是一种风险管理解决方案，该解决方案基于预定义的参数进行确定性执行，能自动合规，并简化结算与清算流程。数字金融系统有潜力应对这些挑战，并重新定义系统内风险的衡量和分配方式。

中央清算方：交易对手风险的根源

交易对手风险的核心问题源于中央清算方，这是减少两个或更多交易对手间结算风险的必要条件。正如之前所述，在传统金融系统中，交易通常涉及多个中介，每一个都增加了交易对手风险。一个统一的账本提供了一份权威的交易数据源，所有参与结算和清算的方都可以依赖这份账本获取准确且最新的信息。

通用账本与实时风险管理的承诺

由于这些交易的结算和清算几乎即时完成，资本的机会成本和资本上的交易对手风险溢价大大降低，尤其在市场波动性增强的时期。

要有效实施原子交换和即时结算，需要一个通用的记录账本。这个账本作为真理的唯一来源，以透明和不变的方式记录所有交易。它提供了整个交易历史的一致且可靠的视图，使自动化净结算和清算过程成为可能。有了通用账本，参与者还可以自动化交易对账，计算净义务，并根据预定义的参数和智能合约逻辑即时结算交易。

市场民主化：金融的未来

此外，通用账本实现了实时风险管理。通过访问交易和头寸的全面且最新视图，风险管理系统可以持续监控并评估市场参与者的风险敞口。实时风险分析可以用来检测和缓解随时出现的潜在风险，从而允许及时采取行动，减少系统风险。压力测试变得更加简单。

想象金融的未来时，我们可以设想一个更坚韧的金融系统。过去的集中交易模式不再适用，需要被新的结算引擎取代，这些新引擎将为新的或现代化的交易所提供动力。

代币化

围绕代币化的叙事展现了一种愿景：这些数字市场能够提供更好的市场结构，得益于数字资产及相关智能合约的自动执行和合规性。

我们目前在市场中看到的脆弱性源自于复杂的法规，这些法规大大增加了合规的成本和技术需求。通过将合规性内置系统中，压力测试变成了一个API调用。自动执行减少了系统中对保险的需求，因为实时数据赋予了风险管理工具在不利市场情况下进行资产减损的能力。

由于所有交易在透明的金融系统中都是全资金支持的，外来冲击不应扭曲市场进入最终让银行和市场做市商受益的波动。相反，这些市场变得民主化，使资产所有者完全有能力成为自己的银行，并自行在市场中进行交易。

底线

尽管我们可能正处于重大金融变革的边缘，当前的挑战提醒我们需要仔细解决我们金融系统中的结构性问题。

数字资产当前正在经历其首次重大宏观经济衰退。尽管当前存在监管障碍，资产管理者对下一波数字资产采用的期待显然是显而易见的。

这种潜在的转变可能会导致我们管理市场中交易对手风险方式的深刻变革。